2022年5月，加密市场史上最惨烈的崩盘之一——Terra生态代币Luna（及稳定币UST）脱钩事件，不仅让百万投资者血本无归，更将一批做空机构推向了风口浪尖，这些机构凭借精准的预判与激进的做空策略，在市场恐慌中攫取了巨额利润，也引发了关于“金融伦理”与“市场规则”的激烈争议。

做空机构的“猎杀”逻辑

Luna的崩盘根源，在于其“算法稳定币”机制的致命缺陷：UST通过与Luna的1:1挂钩兑换维持稳定，当UST脱钩时，系统通过增发Luna来回收UST，形成“抛售Luna→UST价格下跌→更多Luna增发→Luna价格暴跌”的死亡螺旋，做空机构正是抓住了这一机制漏洞，提前布局了多轮做空。

最引人注名的当属Citadel Securities（城堡证券）和Jump Trading（跳 trading），这两家顶级量化机构不仅通过衍生品市场做空Luna，还通过高频交易加速了市场恐慌，据链上数据监测，在UST脱钩初期，Citadel Securities在衍生品市场的空头头寸单日增长超300%，而Jump Trading则通过算法交易持续抛售Luna现货，进一步加剧了价格踩踏，对冲基金AQR Capital和Millennium Management（千禧管理）也通过信用违约互换（CDS）等工具，对Terra生态债券进行做空,精准押注其违约风险。

利益与争议：是“市场纠偏”还是“趁火打劫”

做空机构的获利堪称惊人，据彭博社报道，Citadel Securities在此次事件中通过做空Luna及相关衍生品，单日利润超过10亿美元；而Jump Trading

的总体收益更是高达20亿美元，这些数字背后，是百万散户的毕生积蓄蒸发——Luna价格在两周内从80美元跌至0.0001美元，市值蒸发近400亿美元。

此举引发了巨大争议，支持者认为，做空是市场的“看门狗”，通过发现并暴露项目方机制缺陷，帮助市场规避更大风险，正如经济学家米尔顿·弗里德曼所言：“做空是市场的清洗剂，能让泡沫更快破裂。”但反对者则谴责做空机构“恶意做空”，认为他们利用信息差和资金优势，通过制造恐慌牟利，本质上是“合法的掠夺”，Terra创始人Do Kwon更是公开指责这些机构“提前获知内幕消息，配合媒体唱衰Luna”，是崩盘的“推手”之一。

启示：加密市场的“双刃剑”

Luna事件后，全球监管机构对加密市场的做空行为关注度陡增，美国SEC加强对算法稳定币项目的审查，欧盟则提议将加密货币纳入《金融工具市场指令》（MiFID）的做空限制范围，而投资者也开始反思：在缺乏有效监管的加密市场，盲目相信“机制创新”可能沦为被收割的“韭菜”，而做空机构的存在，既是风险预警者，也可能是危机放大器。

这场“猎杀”最终以Terra生态崩溃、Do Kwon被逮捕告终，但留给市场的思考远未结束：当技术缺陷遇上资本贪婪，加密市场如何在“自由”与“秩序”间找到平衡？或许，唯有更透明的机制、更完善的监管，才能让市场不再是少数机构的“提款机”。